5月23日(rì)，医药(yào)股开盘拉升，复星医药、科(kē)伦药业涨超(chāo)2％，恒瑞医药、药明康德、智(zhì)飞生物、沃(wò)森(sēn)生(shēng)物、长春高新等(děng)涨超1％。

　　医药(yào)板(bǎn)块今年以来持续(xù)处于低位水平，具有较大(dà)吸引(yǐn)力。截至5月23日(rì)，医药生物行业(yè)估值PE-TTM32.31倍(bèi)，5年分位值16％，仍处于历史较低分(fēn)位数水平。

　　在AI、中特估(gū)主题行情逐(zhú)渐熄(xī)火后，医药板块作为老赛道是否能有反(fǎn)弹行(xíng)情？在后疫情(qíng)时代，医药板块是(shì)否还(hái)有(yǒu)新(xīn)的业绩驱(qū)动因素？本文将详细(xì)解析。

　　01

　　基(jī)本面持续改(gǎi)善(shàn)

　　医药行(xíng)业复苏(sū)确定性很(hěn)强(qiáng)

　　疫情在(zài)2023年第一季度的影响(xiǎng)将会逐(zhú)步消(xiāo)退，医药行业的基本面正继续得到改善(shàn)。

　　2023年一季度，医药(yào)板块（创新药除外）营收(shōu)同比+2.13％，归母净利(lì)润同比-26.98％，与(yǔ)2022年的增(zēng)速(sù)相比，收入增速下滑(huá)14.17 pct，利润增(zēng)速(sù)下滑(huá)58.11 pct，从估值角(jiǎo)度来(lái)看，在2023年一季度，医药板(bǎn)块（创新药(yào)除外）存(cún)在一(yī)定的估(gū)值修复，市盈(yíng)率（TTM）由2022一季度的(de)28.51倍提升至2023一季度的31.24倍(bèi)。

　　在2023年第一季度，创新(xīn)药板(bǎn)块的营收与去(qù)年同期(qī)相比增加(jiā)了6.56％，研发总(zǒng)支出(chū)的增速(sù)达到了+15.25％，研(yán)发(fā)支(zhī)出占收入的比例达到了38.07％，与(yǔ)2022年第一季(jì)度相比(bǐ)下降了12.44 pct，整体板块(kuài)市值/净现金已经从2022第一季度的8.84倍(bèi)恢复到了2023第一季度的15.45倍。

　　从医药行业的经营数据来看，除去创新药和疫情受益细(xì)分领域，医药板块中具有(yǒu)较好(hǎo)成长能力(lì)的低(dī)估值(zhí)板块(kuài)有原料药(yào)、医疗设备(bèi)、血制品、药店。

　　相较于许多(duō)创新药、器械企业的产(chǎn)品销售前景(jǐng)，国(guó)内(nèi)市场仍(réng)未达到预期，原因在于近几年(nián)来(lái)，由于老龄(líng)化，国内(nèi)医(yī)保支出并未增加太多，增速中的增量大部分都被用于疫(yì)情相关行业。

　　这也是为什(shén)么(me)，国内的医(yī)疗行(xíng)业，增长速度并不(bù)快。首先，结构(gòu)性(xìng)的分化是非(fēi)常明(míng)显的，传统药企(qǐ)必(bì)须(xū)要(yào)给(gěi)创新留出(chū)空间(jiān)，比如在(zài)过去的三年中(zhōng)，港股(gǔ)创新药企的年(nián)化营收增(zēng)速高达70％。对本土医药企(qǐ)业而言，要(yào)实现(xiàn)高速(sù)发展，必(bì)须要双管齐(qí)下，在本土市场之(zhī)外拓展国际市(shì)场。

　　02

　　医疗新基建仍是(shì)

　　医药投资的胜负(fù)手

　　目前在总需求复苏不及预期的背景下，医药板块(kuài)中有(yǒu)刚性需求(qiú)的新基建板块或是最具有确定性的领域之一，一定程度(dù)上或(huò)仍是今年(nián)医(yī)药投资的胜(shèng)负手(shǒu)。

　　我(wǒ)国继续推进优质医疗资源(yuán)扩容(róng)下沉、区域平(píng)衡分布，医疗新基建再获政策扶持。4月13日，国家卫生健康委员会召开新闻(wén)发布会，重点介绍优(yōu)质医(yī)疗资源(yuán)下(xià)移、区(qū)域平衡布局。好好记住我在你体内的感觉县医院作为县(xiàn)级医疗卫生服务(wù)网(wǎng)络的龙头(tóu)，连(lián)接着城乡(xiāng)卫(wèi)生服务(wù)体系。长期(qī)以来(lái)，国家卫生健康委通过开展三级医院对口帮扶(fú)等(děng)方(fāng)式，引导(dǎo)优(yōu)质医疗资源下移，不(bù)断提高县级医院的综合实(shí)力(lì)。

　　今后，继续推(tuī)进(jìn)人才(cái)、技术、管理的下移，通过(guò)城市(shì)三级(jí)医(yī)院的对口支援，托管，建立医联体，远程医疗等多种形式，满足县域居(jū)民的基(jī)本医疗(liáo)卫(wèi)生需求，为普通疾病在市(shì)县范围(wéi)内解决奠定坚实的基础(chǔ)。

　　会(huì)议(yì)同(tóng)时指出，在接下来的(de)工(gōng)作中，将继续推进临床重点(diǎn)专(zhuān)科“百(bǎi)千万”工(gōng)程(chéng)，指导各地按(àn)照“搭平台，建(jiàn)载体，促融(róng)合”的思路，重(zhòng)点加强群众需(xū)求(qiú)较(jiào)大的心血管外科学、妇产科、骨(gǔ)科、麻醉科、小儿科、精神病学、病理学等(děng)专(zhuān)科建设，补齐资源短(duǎn)板，完(wán)成(chéng)预(yù)期的(de)建设任务。随着具体(tǐ)政策的出台，相关(guān)的基层(céng)医疗器(qì)械市场或将受(shòu)益。

　　可发现(xiàn)与医疗成像器材、生命(mìng)信息设备(bèi)和(hé)心血管耗材相关的板块将会(huì)有较大的(de)发(fā)展空间(jiān)。其(qí)中的个股有(yǒu)：联影医(yī)疗、万(wàn)东医(yī)疗、奕瑞科(kē)技、乐普医(yī)疗、心脉医疗(liáo)、海(hǎi)尔(ěr)生物。

　　医改(gǎi)政策频频出台，医疗器(qì)械(xiè)市场持续扩张。随着国家继续(xù)支(zhī)持优(yōu)质医疗资源扩容下沉的政策，在未来，医疗(liáo)卫(wèi)生资(zī)源的分布将会得到优化，促进更多优质(zhì)的医疗资(zī)源(yuán)向下扩容，释放更(gèng)多中、基(jī)层医疗机构的(de)采购(gòu)需求。

　　在国家(jiā)“十四(sì)五”规划中(zhōng)提(tí)出(chū)要加强医疗卫生领(lǐng)域的(de)基础设施(shī)建(jiàn)设的背景下，预计医疗器械采购将更(gèng)加宽松(sōng)，这(zhè)将推动医疗器(qì)械市场的快速发展。在政(zhèng)策推动下，国产品牌有(yǒu)望凭(píng)借高性价比的优(yōu)势加速进入医院(yuàn)，长(zhǎng)期而言，随(suí)着多项政(zhèng)策支持(chí)的持续加(jiā)强，国(guó)产替代(dài)将逐步加速，相关大型医疗器械的(de)龙头(tóu)厂商(shāng)将会抓住(zhù)放量的(de)机会，实现快速发(fā)展。

　　华富证券(quàn)建议关注国(guó)内高端医疗设备的(de)龙头(tóu)企(qǐ)业：迈瑞医疗、联影医疗、澳华(huá)内(nèi)镜(jìng)、开(kāi)立(lì)医疗、海泰新光。这些企业(yè)具有较好的产品性(xìng)能(néng)、较好的渠道和(hé)较强的研发能(néng)力。

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