金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复到(dào)原来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底(dǐ)的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落(luò)，一季(jì)度(dù)新增贷款母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理却创(chuàng)纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看(kàn)待(dài)，通缩一(yī)般具(jù)有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节的效应传导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复(fù)扰(rǎo)动也(yě)使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影(yǐng)响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年(nián)基数效(xiào)应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已步(bù)入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居(jū)民收入(rù)、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央(yāng)行(xíng)对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在(zài)货(huò)币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出(chū)，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的(de)重要外部因素，物价水平的回(huí)落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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