金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提(tí)金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下(xià)调；而(ér)年初(chū)的(de)低(dī)利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的(de)原因之一是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的(de)改变对银(yín)行股是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续10个(gè)季度(dù)下降了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国经过(guò)对债务(wù)风险的分部门处(chù)理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年(nián)一(yī)季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定价，利(lì)率出(chū)现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷(dài)款行(xíng为什么球星都觉得梅西是最佳)为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如(rú)市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行业是另(lìng)一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下(xià)两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场(chǎng)出现(xiàn)资(zī)产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业(yè)会成(chéng)为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的(de)国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的(de)情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行估(gū)值也要(yào为什么球星都觉得梅西是最佳)相应抬(tái)升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们(men)测(cè)算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消(xiāo)退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降为什么球星都觉得梅西是最佳(jiàng)3BP，行(xíng)业(yè)的(de)拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民(mín)还(hái)款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定价以及(jí)居民(mín)端复(fù)苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复(fù)的(de)背景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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